Delnice Krke: odlično podjetje po pošteni ceni

V tem blogu bom analiziral podjetje Krka in ali so delnice Krke dober nakup po današnji ceni. Ta blog je prvi v seriji blogov, v katerem bom analiziral delnice na slovenskem delniškem trgu. 

Kaj Krka sploh počne 

Skupina Krka se ukvarja z razvojem, proizvodnjo, trženjem in prodajo izdelkov za humano uporabo (zdravil na recept in izdelkov brez recepta), veterinarskih izdelkov in zdraviliško-turističnih storitev.  

Proizvodnja izdelkov poteka v obvladujoči družbi v Sloveniji in v Krkinih odvisnih družbah v Ruski federaciji, na Poljskem, Hrvaškem in v Nemčiji. V navedenih odvisnih družbah, razen v družbi Krka-Rus v Ruski federaciji, se poleg proizvodnje ukvarjajo tudi s trženjem in prodajo. Na Kitajskem proizvodnja poteka v najetih proizvodnih zmogljivostih. Ostale odvisne družbe zunaj Slovenije se ukvarjajo s trženjem in/ali prodajo in nimajo proizvodnih zmogljivosti.  

Družba Terme Krka, d. o. o. Novo mesto se ukvarja z zdraviliško-turistično dejavnostjo in združuje poslovne enote Terme Dolenjske Toplice, Terme Šmarješke Toplice, Hoteli Otočec in Talaso Strunjan. Družba Terme Krka je tudi večinska lastnica družbe Golf Grad Otočec, d. o. o. 

Rekordna Ebitda a nižji dobički  

V letu 2023 je Krka ustvarila največjo EBITDA (dobički pred obrestmi, davki in amortizacijo) doslej in sicer 504,2 milijona EUR, kar je 3 % več kot v letu 2022. Čisti dobiček je znašal 313,7 milijona EUR, leto prej pa nekaj čez 360 milijonov EUR . Razlog za nižji dobiček je  posledica depreciacije tečaja rublja proti evru v letu 2023 in močne apreciacije rublja v letu pred tem. 

V abusolutnih številkah je prodaja v rubljih v Rusiji zrastla za 15%, količinsko pa za 7%, a je zaradi zgoraj navedene nestabilnosti rublja prodaja v evrih padla za 10%. 

Rast tudi v prihodnosti 

Krka pod svojimi strateškimi cilji kot enega od ciljev navaja, citiram: 

“V prihodnjih petih letih je naš strateški cilj dosegati povprečno letno količinsko oziroma vrednostno rast prodaje v višini najmanj 5 % in dosegati nadpovprečno stopnjo rasti prodaje glede na dinamiko trgov. Na posameznih trgih in v izbranih terapevtskih skupinah bomo z lastnimi blagovnimi znamkami še naprej utrjevali svoj položaj med vodilnimi generičnimi ponudniki ali pa se bomo mednje uvrstili.” 

Kot ciljno EBITDA maržo v naslednjih 5 letih so si zadali 25% kot je ta bila doslej. 

Kar se tiče rasti me ne skrbi, Krka je visoko rast prodaje dosegala v preteklosti in mislim, da so to zmožni doseči tudi v prihodnosti. 

Lepše bilance še nisem videl 

Ko sem pogledal bilanco Krke se mi je narisal nasmeh na obrazu. Prvič, Krka ima preko 2.7 miljarde Eur sredstev, na drugi strani ima skoraj 2.2 miljardi Eur kapitala in samo pod 600 miljonov evrov dolgoročnih in kratkoročnih obveznosti. Krka ima 1.7 miljarde eur kratkotočnih sredstev v primerjavi z 433 miljonov Eur kratkoročnih obveznosti. 

Denarna pozicija je padla za nekaj čez 300 miljonov EUR, to pa je zaradi sledečega razloga:  

"Denar in denarni ustrezniki so znašali 174,0 milijonov EUR, kar je 344,9 milijona EUR manj kot konec leta 2022, in so predstavljali 6,3 % sredstev skupine Krka. Znižanje denarja in denarnih ustreznikov od začetka do konca leta 2023 je v največji meri posledica prerazporeditve naložb preseženih denarnih sredstev. Del denarja in denarnih ustreznikov smo prenesli med kratkoročna dana posojila, večji del pa med finančne naložbe po pošteni vrednosti prek poslovnega izida."

Negativni denarni tokovi 

Ko sem prvič preletel Krkino letno poročilo, je bila edina stvar, ki me je je zaskrbela negativni denarni tok in zmajšanje denarnega toka iz poslovanja, po boljšem pregledu pa me ne skrbi več, pa da razložim: 

• Prvič, dobiček iz poslovanja pred spremembami čistih kratkoročnih sredstev je bil za 105 miljonov evrov manjši, to pa je zato, ker je bil neto dobiček v osnovi manjši. 

• Drugič, terjatve so se povečale za 100 milijonov Eur in za to je sprememba stanja poslovnih terjatev prikazana kot negativna( ker so terjatve obljuba plačila v prihodnosti in bo denar na račun prišel v prihodnosti) 

• Krka je plačala za skoraj 40 miljonov Eur več davka na dobiček 

DENARNI TOKOVI PRI NALOŽBENJU je bil negativen v primerjavi s prejšnjim letom: 

• Saj je Krka letos posodila je več denarja kot ponavadi 

• Izdatki iz naslova pridobitev kratkoročnih finančnih naložb so bili za nekaj čez 400 miljonov Eur večji kot ponavadi 

DENARNI TOKOVI PRI FINANCIRANJU 

Pa so bili bolj negativni kot lani, ker je Krka povečala izplačilo dividend. 

Če povzamem, denarni je bil negativen zaradi nekoliko manjšega denarnega toka iz poslovanja (zaradi več terjatev in več plačanih davkov). Denarih tokovi pri naložbenju so bili negativni zaradi razporeditve denarja kot sem to napisal pri bilanci. 

Terjatev vedno več 

Kot sem že pri bilanci in pri denarnem toku povedal je terjatev vedno več in to bi lahko bil problem, saj kaj se zgodi če Krka terjatev ne dobi plačanih? V letnem poročilu pa piše, da je 95% terjatev zavarovanih in zato je riziko manjši. 

Donostnost na sredstva in kapital 

Pomembna stvar pri analizi podjetja je tudi, kako podjetje dobro upravlja svoj denar in dva indikatorja, ki nam to povesta sta donostnost na kapital in sredstva. 

Krka ima donostnost na sredstva ali ROA 11,5%,  donostnost na kapital ali ROE pa 14,5%, kar je generalno gledano nadpovprečno in tudi dobro. 

Vrednotenje 

Krka bo letos na skupščini predlagala nova dividendo, ki bi naj znašala 7,5 eur in to bi pomenilo 14% več kot lani. A za svojo analizo bom za vsak slučaj vseeno uporabil lansko dividendo, ki je znašala 6,6 Eur na delnico. 

V analizi sem naredil tri scenarije, normalen, dober in slab. 

V normalenm scenariju sem predvideval, da bo Krkina dividena prvih pet let analize rasla za 10% drugih pet let pa 5%. 

V slabem scenariju sem predvideval, da bo Krkina dividena prvih pet let analize rasla za 5% drugih pet let pa 3%. 

V dobrem scenariju sem predvideval, da bo Krkina dividena prvih pet let analize rasla za 15% drugih pet let pa 10%. 

Ko sem vse scenarije stehtal (normalen 60%, dober 20%, slab 20%) sem dobil, da je vrednost Krke na podlagi dividend za želen 10% donos okoli 119 EUR na delnico, to je nekoliko nižje kot je trenutna cena delnice. 

Po mojem mnenju je dober scenarji težko izvedljiv, saj ko bo Krka letos verjetno potrdila nova dividendo, bo izplačilo predstavljalo 75% dobička in če bo Krka želela dividende še naprej tako hitro zviševati, se bodo dobički morali dvigovati enako hitro kot dividenda. 

Ugotovitev 

Krka je po mojem mnenju dobro podjetje po pošteni ceni. Bilanca je odlična, podjetje posluje kot še nikoli prej. 

Krka kot delnica je trenutno boljše podjetje kot 95% vseh delnich na trgu. 

Plačuje visoko divideno, s povišanjem bo ta znašala nekaj čez 6% v primerjavi z ostalimi farmacevtskimi podjetji kot so Johnson & Johnson 3,32%, Bristol-Myers Squibb Co 5,46%, AbbVie Inc 3,79%, Merck & Co Inc 2,42%, AstraZeneca plc 1,89%, Amgen Inc 2,89% ... 

In za razliko od večine ima pred sabo še spoštljivo rast prihodkov. 

Moja predikcija je, da mi bo delnica Krka v naslednjih prinesla več kot  S&P 500, ko vključimo dividende. 

Sam sem se odločil, da se Krka trenutno prodaja po pošteni ceni in jo bom tudi kupil. Kot pravi Warren Buffet:

“Veliko bolje je kupiti čudovito podjetje po pošteni ceni kot pošteno podjetje po čudoviti ceni” 

In Krka je čudovito podjetje po pošteni ceni.